Foto: Freepik
Por Emerson Henrique Sanchez Chenta
A inovação tem se mostrado uma estratégia bem-sucedida das empresas para a
preservação e crescimento dos seus negócios e aumento da riqueza dos seus acionistas. Dados do
Instituto de Pesquisa Econômica Aplicada (IPEA) indicam as vantagens competitivas das
empresas inovadoras e de seus impactos sociais benéficos.
Nessa linha, em 2007, o referido Instituto criou o conceito de índice inovação de
empresas de capital aberto conhecido como Inovação Innoscience (3i) com o objetivo de
acompanhar o desempenho das empresas mais inovadoras do Brasil. Constituído por uma
carteira de empresas como Whirlpool, Tecnisa, Embraer, Lojas Renner, Natura e TOTVS,
totalizando 31 empresas que foram classificadas como as mais inovadoras do país no último ano
a partir de rankings divulgados por publicações de gestão de negócios, essa carteira de empresas
inovadoras apresentou melhor Quando entramosdesempenho quando comparada ao índice
Ibovespa. De janeiro de 2007 até agosto deste mesmo ano, o 3i valorizou 114,2%, sendo que a
diferença em favor da carteira de empresas inovadoras chegou a 76,4 pontos percentuais.
Uma vez coletadas as cotações diárias do preço de fechamento das ações das 42 empresas
ranqueadas como as mais inovadoras pelo prêmio Valor Inovação Brasil 2021 e das 145 empresas
não-ranqueadas, calculou-se a variação diária do preço de cada ação, tomando-se como base de
comparação o preço do fechamento do dia anterior com o do dia em questão. O mesmo
procedimento foi realizado em relação a variação diária do índice Ibovespa, tomando-se como
base de comparação o preço do fechamento do dia anterior com o do dia em questão.
Para fins de verificação da variação diária da carteira inovação, tomou-se como variação a
média das variações diárias dos preços das ações das 42 empresas mais inovadoras. Já para fins de
verificação da variação diária da carteira não-inovação, tomou-se como variação a média das
variações diárias dos preços das ações das 145 empresas não-inovadoras ou não ranqueadas no
Prêmio Valor Inovação.
Considerando que a inovação é um fato econômico de impacto mercadológico e
empresas inovadoras tendem a ter um desempenho superior em termos de retorno conforme
Salerno e Kubota (2008), esta pesquisa se propõe a analisar os componentes de risco-retorno de
um portfólio de empresas inovadoras versus um portfólio de empresas não-inovadoras listadas da
Bolsa de Valores do Brasil (B3), especificamente durante o período da pandemia da Covid-19,
período esse turbulento da Bolsa.
A inovação é definida como a aplicação de conhecimento na criação de produtos,
processos, modelos de negócios, formas de distribuição ou mesmo um significativo
aperfeiçoamento dos existentes, para os quais há ou se cria um mercado consumidor.
Segundo o Manual de Oslo, principal manual de referência sobre inovação e fruto da
cooperação do Fundo Industrial Nórdico e um grupo de especialistas nacionais em ciência e
tecnologia da OCDE, os esforços e atividades inovativas sempre tem como objetivo ou
finalidade levar à implantação de produtos ou processos tecnologicamente novos ou
significativamente aperfeiçoados. Ou seja, o principal indicador de que uma empresa é inovadora
de fato, não deveria estar atrelado ao quanto ela gasta em P&D ou mesmo à quantidade de
patentes que submete ou tem concedida, mas sim à intensidade e à velocidade com que consegue
introduzir no mercado novos produtos (bens ou serviços) e processos (produtivos ou
organizacionais) que geram valor e a tornam mais competitiva em seu mercado de atuação.
Uma pesquisa do IPEA, elaborada a partir de microdados da Pesquisa de Inovação
Tecnológica na Indústria (Pintec) do Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE) e de
2
outras bases de dados nacionais, tais como Pesquisa Industrial Anual (PIA), Relação Anual de
Informações Sociais (RAIS) e outras, apresentaram que as firmas inovadoras:
São maiores em termos de faturamento e de pessoal empregado;
Tem maior produtividade e maior eficiência de escala;
Empregam trabalhadores com maior nível de escolaridade (uma aproximação de
qualificação);
Apresentam maior estabilidade no emprego (pois o tempo médio de emprego é
maior), além de pagarem maiores salários;
Pagam em média três vezes mais aos funcionários do que as empresas que não
diferenciam produtos e têm produtividade menor;
Pagam 66% mais do que a média paga pelas especializadas em produtos
padronizados.
A relação entre inovação e salários é extremamente relevante, uma vez que indica se uma
política de apoio à inovação é condizente ou não com a melhoria dos salários brasileiros,
relacionado com o empenho e a satisfação dos funcionários. O efeito benéfico em uma relação
diretamente proporcional, além de beneficiar a empresa, por ter funcionários mais fidelizados,
dedicados e eficientes, está de acordo com um dos objetivos gerais de política econômica e social,
de política de desenvolvimento, que é o aumento da renda per capita da população.
A análise dessa relação, porém, exigiu um tratamento especial dos dados, pois não seria
metodologicamente correto comparar salários pagos em firmas de características muito diferentes
em termos de faturamento, eficiência e grau de escolaridade dos trabalhadores, pois existe uma
relação direta entre salários maiores e maior faturamento, eficiência e o grau de escolaridade.
Assim, para isolar o efeito da inovação descontando os demais fatores de eficiência e
tamanho de faturamento e realizar uma melhor análise da relação entre inovação e diferenciação
de produto e salário, os pesquisadores do Ipea utilizaram modelos estatísticos nos quais foram
inseridas as variáveis que podem influir no salário, para que elas pudessem ser “descontadas” ou
“controladas”.
Foram “controladas” quase duzentas variáveis nos modelos utilizados, isto é,
faturamento, número de trabalhadores, setor de atividade, tipo de produto, escolaridade e tempo
de casa dos empregados, coeficientes de exportação e de importação, município etc. Feito isso, o
resultado foi de que duas empresas parecidas, se uma delas inova e diferencia produtos e a outra
não, a primeira tenderá a pagar salários 23% maiores do que os pagos pela segunda. Isso quer
dizer o seguinte: o efeito líquido da inovação sobre os salários é de 23% se comparado ao das
empresas que não inovam e têm produtividade menor, e de 11% se comparado àquele das
empresas especializadas em produtos padronizados.
Além do impacto nos salários, a pesquisa apontou que:
As empresas que inovam têm 16% de chance a mais de serem exportadoras, e há
fortíssima correlação entre inovação tecnológica e diferenciação de produto (ou
seja, a inovação tecnológica é uma fonte fundamental de diferenciação, de
obtenção de renda diferencial pelas empresas).
As empresas que inovam e diferenciam produtos crescem mais;
As empresas brasileiras internacionalizadas que utilizam suas unidades no exterior
como fonte de informação para a inovação também apresentam desempenho
superior, crescendo mais no Brasil.
Mercado de Capitais – Risco Retorno
De acordo com Hodnett, K. e Hsieh (2012), a teoria do portfólio de Markowitz e o
teorema da separação não fizeram nenhuma afirmação sobre como os ativos ou carteiras devem
3
ser precificados em um mercado eficiente. O modelo de precificação de ativos de capital (Capital
Asset Pricing Model – CAPM), por outro lado, foi desenvolvido com o intuito de ser um modelo
de precificação que auxilia os investidores na determinação do equilíbrio taxas de retorno dos
ativos em um mercado de capitais eficiente. O CAPM é uma extensão da teoria de portfólio de
Markowitz.
Ainda, de acordo com os autores, Sharpe, Lintner e Mossin contribuíram de forma
independente para o desenvolvimento do CAPM. O CAPM foi construído com base na premissa
de que os investidores têm a opção de diversificar a sua carteira e, portanto, os investidores
precisam ser compensados (retorno) por assumirem risco sistemático, isto é, de um ativo
específico. O CAPM afirma ainda que o risco relevante (risco sistemático) para qualquer ativo de
risco i é sua covariância com a carteira de mercado.
Matematicamente falando, o retorno esperado para um ativo ou carteira (i) específica
pode ser expresso na seguinte equação:
, onde
Ri= retorno esperado do ativo i;
Rf= retorno esperado do ativo livre de risco;
Rm= retorno esperado do mercado;
Cov (i,m) = covariância do ativo ou carteira i com a carteira de mercado;
= risco de mercado.
De acordo com o modelo acima, o retorno esperado de um ativo ou de uma carteira i é
composto pelo retorno do ativo livre de risco ou Rf mais um prêmio de mercado (Rm-Rf)
proporcional ao risco sistemático do ativo. Em outras palavras, ativos com maiores (risco
sistemático) devem oferecer maiores retornos para compensar os investidores que assumem o
risco sistemático da não diversificação.
No caso em concreto, empresas inovadoras tendem a ter um desempenho melhor em
termos de retorno do ativo, conforme apontado pelos estudos de Salerno e Kubota (2008),
geração de resultados financeiros, por outro lado segundo o modelo CAPM, espera-se que uma
carteira ou portfólio de investimento de empresas inovadoras apresente um risco sistemático
maior do que aquele esperado em uma carteira de empresas não inovadoras .
Os principais teóricos de inovação e diversos estudos acadêmicos empíricos subsequentes
apontaram no sentido de que a capacidade inovativa é um fator relevante e positivo para o
crescimento e sustentabilidade dos negócios e consequentemente dos retornos esperados pelos
investidores. Por outro lado, estudos empíricos apresentaram conclusões divergentes a respeito
da relação entre perfil inovador da empresa e o risco-retorno percebido pelos investidores.
Considerando a comparação de uma população de empresas inovadoras de 42 empresas e
uma população de empresas não inovadoras de 145 empresas, entende-se que os resultados
estatísticos encontrados não são desprezíveis e corroboram, ainda que com algumas limitações,
com a base teórica de que empresas inovadoras devem proporcionar retornos maiores aos
investidores, porém, apresentar maiores oscilações do que empresas não inovadoras,
principalmente em períodos de turbulências e de grande movimento nas posições como foi o
período de 01/01/2020 a 13/07/2022.
Contato: [email protected]
